Биткойн не слишком волатилен | Bitcoin School
Bitcoin School

Биткойн не слишком волатилен

4-го сент. 2019

Подготовлен биткоин-энтузиастом Tony ₿
 

 

У вас было такое, чтобы кто-то, кого вы уважаете, говорил вам, что биткоин не имеет никакого смысла? Может быть, вы видели, как цена биткоина вырастала в геометрической прогрессии, а затем резко падала. Вы списываете его со счетов, верите в правоту своего друга, не слышите о биткоине некоторое время и думаете, что он, должно быть, умер. Но потом вы просыпаетесь несколько лет спустя, а биткоин не умер, и почему-то его цена снова намного выше. И вы начинаете думать, что ваш друг-скептик был не прав?

Список биткоин-скептиков длинный и выдающийся (см. здесь), но шум вносит непосредственный вклад в антихрупкую природу биткоина. Люди, которые хранят сбережения в биткоине, вынуждены продумывать основные принципы, чтобы понять характеристики биткоина, которые на первый взгляд кажутся противоречащими авторитетным взглядам на деньги, что в конечном итоге укрепляет убеждения. Волатильность биткоина является одной из часто критикуемых характеристик. Обычная мантра среди скептиков, в том числе и среди центральных банков, заключается в том, что биткоин слишком нестабилен, чтобы быть средством сбережения, обмена или расчетной единицей. Учитывая его волатильность, почему кто-то посчитал бы биткоин средством сбережения? И как биткоин может быть эффективен в качестве валюты для платежей, если его стоимость может сильно снизиться завтра?

Сегодня основной сценарий использования биткоина — это не платежная система, а средство сбережения, а временной интервал для тех, кто хранит сбережения в биткоинах — не день, не неделя, не квартал и даже не год. Биткоин — это долгосрочный механизм сбережений, и стабильность стоимости биткоина будет реализована только с течением времени, когда биткоин будет широко приниматься. Тем временем нестабильность является естественной функцией ценового определения, поскольку биткоин продвигается по пути монетизации, и движется к своей цели массового распространения. Кроме того, биткоин не существует в вакууме; большинство частных лиц или компаний не работают исключительно с биткоином, а диверсификация во множество активов, заглушает волатильность любого отдельного актива.

Не Волатильный ≠ Средство Сбережения

Справедливо сказать, что волатильность и средство сбережения часто ошибочно считают взаимоисключающими. Тем не менее, они, безусловно, такими не являются. Если актив нестабилен, это не означает, что актив не будет эффективным средством сбережения. Обратное тоже верно; если актив не является волатильным, он не обязательно будет эффективным средством сбережения. Доллар является ярким примером: не волатильный (по крайней мере, сегодня), плохое средство сбережения.

“Нестабильные вещи не обязательно рискованны, обратное также верно”.

Нассим Талеб (Рискуя собственной шкурой)

Федеральный Резерв был очень эффективен в медленной девальвации доллара, но не забывайте, постепенно, затем внезапно. И не волатильный ≠ средство сбережения. Это — критический ментальный блок, который многие люди испытывают, думая о биткоине, как о валюте, и это в значительной степени зависит от временного горизонта. В то время как сотрудники центральных банков по всему миру указывают на то, что биткоин является плохим средством сбережения и не может функционировать как валюта в силу своей волатильности, они думают о днях, неделях, месяцах и кварталах, в то время как остальные из нас рассчитывают на долгосрочную перспективу: годы, десятилетия и поколения.

Несмотря на логические объяснения, волатильность является одной из областей, которая особенно смущает экспертов. Управляющий Банка Англии Марк Карни недавно прокомментировал, что биткоин “до сих пор в значительной степени провалился […] в рамках традиционных аспектов денег. Это не средство сбережения, потому что он повсюду разбросан. Никто не использует его как средство обмена” (см. здесь). Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) также размышляет в Твиттере о том, что биткоин “не валюта”, отмечая, что он “очень волатильный”, и в то же время уверяет всех, что он может “создавать” деньги для покупки активов, что на самом деле является самóй функцией, посредством которой его валюта фактически теряет ценность и причиной того, что она является плохим средством сбережения.

Отсутствие самосознания ни для кого из них не потеряно, но Марк Карни и ЕЦБ не одиноки. От бывших председателей Федерального Резерва США Бернанке и Йеллен до нынешнего министра финансов Мнучина и самого президента. Все время в какой-либо отрезок времени заявляли о том, что биткоин — неудачная валюта (или средство сбережения) в силу своей волатильности. Никто, похоже, в полной мере не осознает или, по крайней мере, не признает, что биткоин является прямым ответом на системную проблему правительств, создающих деньги через центральные банки, или что волатильность биткоина является необходимой и полезной функцией установления цены.

Но, к счастью для всех нас, биткоин не слишком волатилен для того, чтобы быть валютой, и часто эксперты вообще не являются экспертами. Если оставить логику в стороне, эмпирические данные показывают, что биткоин оказался исключительным средством сбережения в течение любого длительного периода времени, несмотря на его волатильность. Так как же такой актив, как биткоин, может быть как крайне волатильным, так и эффективным средством сбережения?

Пересмотренная функция ценности биткоина

Подумайте, почему существует фундаментальный спрос на биткоин и почему биткоин — естественно волатилен. Биткоин является ценным, потому что он имеет фиксированное предложение, он — нестабилен по той же причине. Основной драйвер спроса на биткоин заключается в его дефиците. Возвращаясь к функции стоимости биткоина из предыдущей статьи, децентрализация и устойчивость к цензуре повышают доверие к дефициту биткоина (и графику фиксированных поставок), который является основой ценности биткоина:

Несмотря на то, что спрос увеличивается на несколько порядков, отклика на предложение нет, поскольку график поставок биткоина фиксирован. Несоответствие в темпах роста спроса (переменный) и предложения (фиксированный) в сочетании с несовершенными знаниями участников рынка вызывает волатильность как функцию установления цены. Как пишет Нассим Талеб в Черном лебеде из Каира: “Вариация — это информация. Когда нет изменений, нет информации”. По мере того, как ценность биткоина растет, он передает информацию, несмотря на волатильность; вариация — это и есть информация. Более высокая стоимость (зависящая от вариации) приводит к тому, что биткоин становится актуальным для новых пулов капитала и новых участников, что затем вызывает новую волну распространения.

Волны распространения и волатильность

Распространение знаний и инфраструктуры подпитывают волны распространения и наоборот. Это целомудренный цикл обратной связи и функция времени и стоимости. По мере роста стоимости, биткоин привлекает внимание и осведомленность гораздо более широкой аудитории потенциальных пользователей, которые затем начинают изучать основы биткоина. Аналогичным образом, ценная база активов привлекает дополнительный капитал не только как средство сбережения, но также и для создания дополнительной инфраструктуры (например, больше решений по входу и выходу из рынка, кастодиальных решений, платежных уровней, аппаратных средств, майнинга и т. д.). Развитие понимания биткоина — это медленный процесс, так же как и создание инфраструктуры, но он способствует внедрению технологий, которые затем распространяют знания и оправдывают создание дополнительной инфраструктуры.

Знание → Инфраструктура → Распространение → Ценность → Знание → Инфраструктура

Сегодня биткоин все еще находится на стадии становления, и текущее распространение, вероятно, составляет <1% от окончательного. Когда биткоин примет миллиард человек, новое распространение будет представлять собой порядки величин для любого обозримого будущего периода, который будет продолжать вызывать значительную волатильность; однако, с каждой новой волной распространения, стоимость биткоина также будет расти из-за более высокого базового спроса. Волатильность биткоина будет снижаться только по мере того, как основа держателей достигнет зрелости, а темпы появления новых пользователей стабилизируются. Иными словами, для того, чтобы миллиард людей использовал биткоин, распространение пришлось бы увеличить в ~ 20 раз, но последующие 100 миллионов пользователей будут представлять собой только дополнительные 10% от базы. Все время предложение биткоина придерживается фиксированного графика. Пока распространение представляет из себя порядки величин, волатильность неизбежна, но на этом пути волатильность будет естественным образом постепенно понижаться.

Как объяснил Виджай Бояпати в подкасте Стефана Ливеры, “экономисты учреждений высмеивают тот факт, что биткоин нестабилен, как если бы вы могли перейти от чего-то, чего не существовало, к стабильной форме денег за одну ночь; это совершенно нелепо”. То, что происходит между волнами распространения, является естественной функцией установления цены в процессе приближения рынка к новой точке равновесия, этот процесс не бывает статичным. Во время циклов биткоин хайпа, подъем, падение, стабилизация и повторный рост — почти ритмичны. Это также естественно объясняется спекулятивным страхом, за которым следует накопление фундаментальных знаний и создание дополнительной инфраструктуры. Рим не был построен за один день; в биткоине волатильность и установление цены являются ключевыми для процесса распространения.

Историческая волна распространения

Для более осмысленного объяснения взаимосвязи между волатильностью и ценностью полезно подумать о самой последней волне распространения с конца 2016 года по настоящее время (2019 год).

В то время как распространение не может быть количественно определено, приблизительная, но справедливая оценка будет заключаться в том, что распространение биткоина увеличилось с ~ 5 миллионов человек до ~ 60 миллионов (рост спроса в ~ 12 раз) с 2016 года по настоящее время, однако предложение биткоинов только увеличилось примерно на 10% за тот же период. И, естественно, знания и капитал участников рынка сильно отличаются. Когда нахлынула массовая волна распространения, ее встретил график фиксированных поставок биткоинов. Что можно ожидать, когда спрос увеличивается в разы, а предложение увеличивается только на 10%? И что произойдет, если знания и капитал новых участников естественным образом сильно различаются?

Весьма логичным конечным результатом является более высокая волатильность и более высокая конечная стоимость, если даже небольшой процент новых участников становится долгосрочными держателями (что именно и произошло). Новые пользователи, которые изначально приобрели биткоин в момент его астрономического роста, медленно накапливают знания и становятся долгосрочными держателями, стабилизируя базовый спрос при гораздо более высокой конечной стоимости по сравнению с предыдущим циклом распространения.

Поскольку биткоин находится в зачаточном состоянии, совокупность сбережений, хранящихся в биткоинах — относительно мала (~ $200 млрд.), что делает возможной высокую скорость изменения между предложениями покупателей и продавцов (выявление цен), которые составляют значительный процент от базового спроса (волатильность). По мере увеличения базового спроса скорость изменения будет составлять все меньший процент от базы, уменьшая волатильность с течением времени, но только после нескольких дополнительных циклов распространения.

Управление волатильностью

Если мы можем согласиться с тем, что волатильность биткоина является как естественной, так и здоровой, почему нынешняя волатильность не препятствует распространению, необходимому для превращения биткоина в стабильную форму денег? Все очень просто: диверсификация, теория распределения портфеля и временной горизонт. Существует глобальная сеть (биткоин), благодаря которой вы можете передавать стоимость по каналу связи любому человеку в мире, и в настоящее время она оценивается в общей сложности менее чем в 200 миллиардов долларов. С другой стороны, один только Facebook стоит более 500 миллиардов долларов. Для дальнейшей оценки, активы домохозяйств США оцениваются в 125 триллионов долларов (см. здесь, стр. 138).

В теории, волатильность биткоина была бы проблемой, если бы он существовал в вакууме. В реальном мире это не так. Диверсификация проявляется в форме реальных производственных, а также других денежных и финансовых активов, что снижает влияние нынешней волатильности биткоина. Отдельно существует информационная асимметрия, и те, кто понимает биткоин, также понимают, что со временем прийдет кавалерия. Эти концепции очевидны для тех, кто понимает биткоин и активно учитывает его волатильность как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане, но они, явно, менее очевидны для скептиков, которые изо всех сил пытаются понять, что распространение биткоина не является предложением “все или ничего”.

В то время как биткоин будет продолжать отбирать долю в глобальной конкуренции за первое место в качестве средства сбережения, благодаря своим превосходным денежным свойствам. Функция экономики заключается в накоплении капитала, фактически делающего нашу жизнь лучше, а не в накоплении денег. Деньги — это просто экономическое благо, которое позволяет координировать накопление этого капитала. Поскольку биткоин является принципиально лучшей формой денег, он будет приобретать покупательную способность по сравнению с инфериорными денежными активами (и денежными заменителями) и занимать все бóльшую рыночную долю в функции экономической координации, несмотря на то, что сегодня он является менее функциональным в качестве транзакционной валюты.

Биткоин также, вероятно, вызовет де-финансиализацию мировой экономики, но не уничтожит ни финансовые активы, ни реальные активы. Во время монетизации эти активы будут по-прежнему выполнять функцию диверсификации, которая приглушит влияние повседневной волатильности биткоина. Смотрите пример, который подчеркивает риск/прибыль портфеля, состоящего из1% биткоина и 99% долларов США по сравнению с золотом, ценными бумагами казначейства США и S&P 500 (@100trillionUSD) здесь. Также прочитайте “Значимость отчисления небольшой части прибыли в биткоин” генерального директора Xapo Венсеса Касареса. И то, и другое исследование дает представление о том, как можно управлять волатильностью и риском, если биткоин столкнется со значительным спадом или даже потерпит неудачу (что все еще возможно).

В то время как провал все еще возможен, а существенные спады неизбежны, каждый день, когда биткоин не терпит неудачу, его выживание становится все более и более вероятным (эффект Линди). И с течением времени, по мере того как ценность и ликвидность биткоина возрастают из-за его фундаментальных преимуществ, его покупательная способность также будет расти по отношению к реальным товарам, но, поскольку его покупательная способность представляет все бóльшую и бóльшую долю в экономике, его волатильность по сравнению с другими активами будет пропорционально уменьшаться

Финал

Со временем Биткоин станет транзакционной валютой, но тем временем было бы гораздо логичнее потратить обесценивающийся актив (доллар, евро, иена, золото) и сохранить ценный актив (биткоин). Экономисты и работники центральных банков упорно этого не понимают; но я отклонился от темы. На пути к полной монетизации биткоина сохранение стоимости должно быть на первом месте, и биткоин оказался невероятным средством сбережения, несмотря на свою волатильность. По мере того, как распространение созревает, волатильность, естественным образом, падает, и биткоин все чаще становится средством прямого обмена.

Рассмотрим человека, или бизнес, которые потребуют биткоин в прямом обмене на товары и услуги. Этот человек, или бизнес коллективно представляют тех, кто первым определил, что биткоин будет сохранять свою ценность в течение определенного периода времени. Если кто-то не верит в основополагающий спрос на биткоин, как средства сбережения, то зачем им предлагать реальные товары и услуги взамен? Биткоин станет транзакционной валютой только тогда, когда его ликвидность постепенно сместится с другого денежного актива на товары и услуги, что произойдет по пути к массовому распространению. Это не будет внезапным смещением, или двоичным процессом. На более стандартном пути, распространение подпитывает инфраструктуру, а инфраструктура подпитывает распространение. Инфраструктура для биткоина, как средства обмена, уже строится, но большее количество инвестиций будет только приветствоваться в то время как существенное количество людей сначала примут биткоин как средство сбережения.

В конечном счете, отсутствие у биткоина мандата на стабильность цен и фиксированное предложение будет продолжать приводить к краткосрочной волатильности, но будет способствовать долгосрочной стабильности цен. Эта модель буквально противоположна той, которую преследуют Марк Карни из Банка Англии, Европейский Центральный Банк (и его аккаунт в твиттере), Федеральный Резерв США и Банк Японии. И именно поэтому биткоин является антихрупким; нет никаких спасательных мер, и это рынок, лишенный морального риска, который обеспечивает долгосрочную эффективность и является максимально ответственным. Центральные банки управляют валютами, чтобы заглушить краткосрочную волатильность, что создает нестабильность, которая ведет к долгосрочной волатильности. Волатильность биткоина является естественной функцией роста денежной системы, и эта волатильность в конечном итоге повышает устойчивость сети биткоин, обеспечивая долгосрочную стабильность. Вариация — это информация.

Нассим Талеб и Марк Блит (Черный лебедь из Каира)

“Сложные системы, которые имеют искусственно подавленную волатильность, становятся чрезвычайно хрупкими, не демонстрируя при этом видимых рисков”.

“Это одно из жизненных предложений: без шума нет свободы

- и нет стабильности без волатильности”.

Бен Бернанке, председатель Федерального Резерва (во время Великого финансового кризиса)

“Федеральный резерв в настоящее время не прогнозирует рецессию”. — 10 января 2008 г.

“Риск того, что экономика вошла в существенный спад, похоже, уменьшился за последний месяц или около того”. — 9 июня 2008 г.

На следующей неделе: Биткоин не потребляет слишком много энергии.

Мнения исключительно мои, а не Unchained Capital или моих коллег.

Благодарю Уилла Коула, Фила Гейгера, Адама Цагурниса и Итана Паккарда, которые проанализировали прошлые и настоящие выпуски “Постепенно, затем внезапно” и предоставили ценные отзывы.

Чтобы подписаться на еженедельные выпуски “Постепенно, затем внезапно”, нажмите здесь.
 

 

1Kx4ZEEPTisH6osKJsxLbMfzgfUmm273k

Подпись: IK/vWcTGJ/tp6OtotNfBoa5tKSpbb76Y1spcohYHfMeuXbUHJ4oVQT9VMSATJvUl5jVIezXc/LqBlTxQ6usaJ74=